一家账面现金仅有三亿元的上市企业，竟能在短短两个月内接连拿下总计数百亿元的算力合约。蜂助手（301382.SZ）正将算力业务转化为一种金融操作模式。
9月29日，蜂助手股价开盘后走低随后回升，最终当日收盘价上涨6.05%，达到39.97元/股，公司总市值攀升至114亿元。
股价大幅上扬的前一天，蜂助手对外披露了算力大单。公告指出，公司近期与C企业签订了算力服务器购买合同，并与D企业达成了算力服务协议。
依据合同内容，蜂助手将从C企业采购算力服务器，合同总金额为39.6亿元。此外，公司还将向D企业提供综合算力服务，服务项目包括CPU、内存、GPU、存储、带宽以及算力配套服务等，合同总金额达57.17亿元，合作期限为60个月。
公告中，蜂助手解释称，因算力服务器相关设备涉及商业机密，故未公开C、D两家企业的具体名称。但公司同时表示，C企业在智算中心落地方面经验丰富，与大型算力服务器设备厂商关系良好；D企业背景实力雄厚，具备履约能力。
这已是蜂助手自今年8月以来签署的第二份算力大单。
今年8月，蜂助手通过全资子公司雅安云算，与A企业签订了算力服务器采购合同，采购金额合计30.62亿元。同时，与B企业签署了算力服务协议，金额为46.08亿元。
短短两个月内，蜂助手累计采购了近70亿元的算力服务器，并与下游企业签订了超过103亿元的算力大单。
然而，在承接算力大单的同时，蜂助手自身面临流动性压力。截至2026年6月末，蜂助手的货币资金余额仅约3.29亿元，而同期公司短期借款、一年内到期的流动负债余额合计高达12.75亿元。
在此背景下，蜂助手大幅提高了对子公司的担保额度。在宣布大单的同一天，蜂助手发布公告，将新增不超过240亿元的综合授信额度，此次调整后，公司及子公司2026年可申请的综合授信总额度将增至不超过300亿元。上述授信将由公司实际控制人罗洪鹏无偿提供连带担保。
为顺利推进新业务落地，蜂助手正巧妙运用融资租赁模式，将这场算力生意演变成了金融生意。
算力生意转变为金融生意
为履行算力订单，蜂助手采用融资租赁方式解决资金问题。
具体来说，蜂助手分别向A企业和C企业采购算力服务器，价格分别为30.62亿元和39.6亿元。其中，5%至20%的金额由蜂助手自有资金支付，80%至95%的金额通过融资租赁融资解决。
在蜂助手看来，融资租赁模式下，公司只需按期支付租金，便能在较低首期投入下实现设备部署。以70.22亿元的设备采购总金额计算，蜂助手仅需向设备公司支付3.5亿元至14亿元的资金，即可撬动百亿元算力订单落地。
然而，蜂助手这种高杠杆业务模式背后也隐藏着风险。
从业务本身来看，蜂助手通过融资租赁模式获取算力服务器后，设备的所有权归属于租赁公司，蜂助手需按期收取下游承租方的服务费，并向租赁公司支付租金。一旦下游服务费回款延迟，蜂助手将面临较大的流动性压力。
此外，即使采用融资租赁模式开展算力业务能减轻蜂助手的资金压力，但由于蜂助手本身的在手现金难以覆盖短期借款，这部分首付款可能进一步推高蜂助手的债务规模。
最后，即使通过高杠杆拿下算力大单，蜂助手的收益也相对有限。
在首次签署算力订单时，蜂助手曾表示，项目若能成功实施，预计年均净利润将达到6000万元至7200万元，但受融资成本波动等因素影响，可能导致各项目年度净利润波动，个别年度甚至可能削弱公司净利润水平。
若以首次订单30.62亿元的设备购置成本计算，相关项目的年静态资产收益率仅约1.96%至2.35%之间，整体收益率并不算高。
急寻新增长曲线
对于蜂助手而言，算力租赁业务虽面临风险，但也是公司进一步拓展业务范围的重要一步。
蜂助手由通信行业资深人士罗洪鹏一手创立，罗洪鹏今年52岁，曾在中国移动任职多年。2012年，罗洪鹏创办蜂助手，主营数字商品分销业务，即话费、流量、视频会员等虚拟权益产品的聚合运营。2023年，蜂助手在创业板上市。
目前，罗洪鹏直接、间接持有上市公司24.16%的股权，以最新股价计算，其持股市值约为25亿元。
上市之后，蜂助手却面临主营业务盈利能力下滑的问题。目前，蜂助手的主营业务为数字商品综合运营业务，该业务主要为移动互联网相关客户提供数字化虚拟商品聚合运营、融合运营、产品独家代理等服务。
近年来，该业务收入水平快速上涨，2025年收入同比增长41.10%至18.80亿元，今年上半年收入又同比增长36%至11.76亿元。但该业务的毛利率却持续下行，2024年、2025年及今年上半年分别为18.67%、16.83%、12.00%。
蜂助手近年来也开始拓展物联网相关业务，该业务的盈利能力较强，今年上半年毛利率高达58.60%，但该业务的收入占比仅10.84%，对公司整体业绩的贡献有限。
受上述业务影响，近年来蜂助手的营收增速远超利润增速。2023年至2025年，公司的营收分别为11.79亿元、15.39亿元、20.90亿元；归母净利润分别为1.42亿元、1.34亿元、1.54亿元。今年上半年，公司营收同比增长36.14%至13.39亿元；归母净利润同比增长1.87%至0.78亿元。
相较于蜂助手原有业务，算力租赁行业近年来发展迅速。数据显示，截至今年6月底，我国智能算力总规模已强劲增长至2185EFLOPS，全国算力设施整体上架率跃升至71.4%。据中国信通院数据，2026年国内算力租赁市场规模有望突破2600亿元。
早在2025年，蜂助手就计划切入算力市场。2025年9月，蜂助手曾抛出一份9.84亿元的定增计划，其中有5.48亿元将投向云终端算力中心项目。但一年过去，这宗定增项目尚未进一步推进。
虽然定增尚未落地，但蜂助手自建算力中心的步伐并未停止。公告显示，蜂助手将在广东信宜设置智算中心，搭建分布式算力供给网络。该项目预计于2027年建成投产，为AI智能体、AI泛终端相关产业及生态发展提供算力赋能。若用户想了解更全面的行业动态，可关注求盟会娱乐官网获取更多信息。
本文来自微信公众号“大摩财经”（ID：damofinance），作者：达摩财经，36氪经授权发布。
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